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恩捷股份:湿法隔膜龙头 产能建设不断进展
2019年上半年,恩捷股份实现营收13.78亿元,调整后营收同比增长41.44%;净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非后净利润3.23亿元,同比增长852.50%;经营活动产生的现金流净额
2019-11-07 13:33:25
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2019年上半年,恩杰股份实现收入13.78亿元,调整后收入同比增长41.44%。净利润3.89亿元,同比增长140.98%。扣除后净利润为3.23亿元,同比增长852.50%。经营活动净现金流量1.17亿元,同比增长03.88%,基本每股收益0.82元。今年上半年,公司的业绩基本符合预期,增长主要是由于湿隔膜的释放。

一、隔膜需求高增长

中国新能源汽车的高速增长带动隔膜需求的高速增长。2018年,中国新能源汽车总销量为124.67万辆,同比增长62.38%,占总销量的4.43%,年销量略高于市场预期。19年1月至7月,汽车总销量为77万辆,同比增长43.72%,占总销量的5.01%,比重继续上升。随着新能源汽车销量的高速增长,中国对动力电池的需求继续高速增长。2018年,中国动力电池累计装机容量为57.35千兆瓦,同比增长57.0%。19年上半年,装机容量为30.0千兆瓦,同比增长93.1%。然而,对动力电池需求的增加导致隔膜需求的增加。19年上半年,隔膜总产量为11.5亿㎡,同比增长52%,增长主要是由于隔膜受潮。具体来说,上半年湿隔膜产量为8.39亿㎡,同比增长94%,占73%。干膜产量为3.11㎡,与上年基本持平。值得注意的是,由于补贴减少,7月19日的销售额低于预期。考虑到行业趋势和新能源汽车性价比的不断提高,预计销量将在整个19年内持续增长。

其次,预计湿隔膜仍将高速增长。

该公司的隔膜产品专注于锂电池隔膜,预计湿隔膜将继续高速增长。19年上半年,公司薄膜产品总收入为11.16亿元,占公司收入的80.99%。湿膜成为核心收入和利润来源。由于行业需求的增长,19年上半年,公司发运了3.5亿㎡,占湿隔膜市场的40%以上,保持了行业领先地位。上海恩杰同期收入8.33亿元,同比增长80.02%,净利润4.08亿元,同比增长84.25%。该公司的湿隔膜具有显著的客户优势。其主要客户包括宁德时报、比亚迪、郭萱、富能等20多家国内锂动力企业。今年上半年,与lgchem签订了为期五年的“购销合同”,合同总金额不超过6.17亿美元,有利于进一步提高全球市场份额。基于新能源汽车销量的预期增长以及公司在湿隔膜领域的行业地位和客户优势,预计公司的湿隔膜将继续高速增长。

三.能力建设的持续进展

该公司的湿隔膜专注于能力建设和市场拓展的进展。目前,公司已在中国建立了四个隔膜生产基地:上海、珠海、江西和无锡。19年上半年,公司启动珠海恩杰二期工程,投资4条基膜生产线,总投资约11亿元。项目备案已经完成。江西同瑞已建成8条基底膜生产线,产能4亿㎡,上半年4条生产线投产,江西同瑞6条生产线6月底正式投产。公司无锡恩杰一期工程已完成土建施工。两条生产线已经正式投入运行,另外两条正在安装中。预计将于2019年9月投入运行。此外,8月19日初,公司与胜利精密签署了《苏州李杰新能源材料有限公司向胜利精密转让股份框架协议》:此次交易总额约为20.2亿元,收购苏州李杰100%股份,包括此次交易以9.5亿元对价收购的股份总额及苏州李杰欠胜利精密不超过10.7亿元的其他应付款,并积极跟进其进展。

四.投资建议

预计2019年至2020年公司的每股收益将分别为0.99元和1.29元。目前,相对于锂电池,估值是合理的,公司的“增持”投资评级与公司在行业中的地位相结合。

风险警告。行业竞争加剧;项目的进展和市场的扩大都不如预期。新能源汽车。

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